为什么 StandX 能打开 1,000,000 个市场，它从来不是 Stable + Perps

关于这篇文章，超长引言警告⚠️

StandX 从开发到现在差不多一年半多一些：2025 年从 DUSD 出发，用半年先打通 Solana + BSC，目的是打通 SVM + EVM 两个世界；6 月开始开发 perps，9 月开始测试，12 月正式上线；然后马不停蹄地建造 SIPs（StandX 改进提案），到最近，这个圈才算越转越完整。

也正因为这条路线，大家看到的顺序是先有一个稳定币，再有一个 perp DEX，于是印象就停在了 stable + perps。

做的过程中其实攒了很多很多想说的话，很多带着情绪的表达。但总想着等 perps 做完再说，然后想等测试完再说，又想等 SIPs 完整再说，就到了现在。

我们到底在做一个什么东西？为什么要来 crypto 创业？我们做的是不是又一个 copycat？我到底在做什么？当你把大量精力投进一个产品，长时间低着头，偶尔就会出现这样的状态：猛然抬头，回顾四周，双目失神。

回答这些问题，我首先在想的是我们为什么来 crypto。

我觉得，我相信这是未来金融流动的方向。人类发展的历史就是价值交换的历史：以物易物，从宝石到金银，从纸币到电子支付，交换的速度越来越快，但这还不是终点，你发现了还有很多交易卡在了一些节点上，于是有了 crypto。crypto 的价值在我看来是”去信任化”：“去中心化”只是手段，最终要实现的是”去信任化”。就像 2000 年初 internet 刚刚发展的时候，一定会产生大量的 bubble，但方向绝对是正确的。所以即使这个圈子在外面有很多典型的负面印象，我依然坚持：它的方向绝对正确，和 internet 一样，和 AI 的普及一样，这是当前世界的趋势，是不可改变的历史潮流。

但信息越流通越透明，就越少人创造。无论大家做什么，都会先搜索一下”别人怎么做”，然后以此为基准。Hyperliquid 跑出来之后，市场上很快出现几十个像素级的模仿者，一样的界面、一样的上币方式、一样的打法。产品都一样的时候，比拼的就不再是产品，而是背后的资本、渠道和补贴。而你既然以别人为基准，他的上限就是你的上限，最好的结局也不过是成为”晚一点的那个他”。

这个行业最好的时刻，从来都是有人做出了以前不存在的东西：Bitcoin、Uniswap、Pumpfun，没有一个是靠模仿赢的。

2024 年我做 MEV 的时候，每天扫链上的池子：Uniswap 为代表的协议，ETH Mainnet 有 402,889 个 pools，BSC 超过 1,200,000 个，Pumpfun 到今年上半年，活跃过的 token 是 18,670,000+，千万级数量。Uniswap 把开现货市场的权利给了所有人，Pumpfun 把发行超早期资产的权利给了所有人，每一次都换来几个数量级的爆发。而另一边，perps 平台的交易对，还停在 500 这个 level。

只要开放，permissionless，社区自己会迸发出 1,000,000 个交易对。如果还由现在的 listing 规则来手操，就算勤奋到一天上 10 个，也要上 273 年。

那 StandX 到底在追求什么？从 perps 开始，做 1,000,000 个通用市场。StandX 的交易对现在是 11 个，等 SIP-5 上线，我追求的状态是：直接越过 500 这一级，在 1,000,000 个市场的量级里重新定义这个市场的形态。

这也回答了为什么 StandX 要从 DUSD 开始。100 万个市场，第一，用什么定价？这个单位必须和系统长在一起。第二，靠什么激励？靠生息：sponsor 锁的钱、maker 挂的单、trader 的仓位，全都在生息，每个新市场天生自带收益，不靠补贴。Uniswap 背后是 ETH，Pumpfun 背后是 SOL。DUSD 是 Universal Yield 的前提。

这条路比 fork 一套代码难太多了：listing、oracle、清算、做市、风控、退出，每一环都要从头设计，还要让它们互相咬合成一个系统。但正因为难，它才值得做；也正因为没人做，它才轮得到我们。风口不是追来的，是你提前把未来的问题解决掉，等风来的时候，你已经站在风的中心。

我们只做一件事：打开 1,000,000 个通用市场

如果你第一次看 StandX，得出的结论大概率是：你们有 DUSD，也有 perp DEX，所以 StandX 等于 stable + perps。这个说法能理解，从外面看确实像这样。但这就像说汽车等于四个轮子加一台发动机：零件都对，可你没看到这台车要开去哪里。

我脑子里会响起 PPAP 那段音乐：

I have a pen, I have an apple, uh, Apple-Pen。

这个梗的笑点，就是把两个东西机械地拼在一起。苹果还是苹果，笔还是笔，名字变了，但没有产生任何新的东西。把 StandX 讲成 stable + perps，也是在讲一个“Stable-Perp”。听起来对，但这是表面。

我们真正要做的事只有一件：打开 1,000,000 个通用市场。

通用市场，说白了就是一句话：开一个市场，不再需要平台点头。

这里说的市场，不只是永续合约。SIP-5 的框架涵盖 perps、spot、prediction、pre-market，任何可以被定价、被交易的东西，都可以是一个市场。今天你想交易一个资产，得先等交易所愿意上它。通用市场把这件事整个反过来：任何资产、任何项目、任何社区，只要符合公开规则，就可以自己在 StandX 开出一个市场。Sponsor 带来资产和责任，maker 提供订单簿流动性，trader 进来交易，DUSD 作为统一保证金，手续费和收益回到真正参与市场的人。好的市场继续生长，坏的市场透明退出。

DUSD、perps、Block Trade、Position Yield、DUSD Native Yield、Block Options、Community Maker Yield，全部都是为了这一件事铺路。

下一个 10,000 倍机会：61.7 万亿的交易量，100 万个链上池子，500 个perps交易对

永续合约早就是 crypto 交易的主战场。

Reuters 引用 CryptoQuant 的数据，2025 年 crypto 市场里：

• 永续合约交易量：61.7 万亿美元
• 现货交易量：18.6 万亿美元

永续的交易量，是现货的 3.3 倍。交易者最活跃的地方，早就从现货移到了衍生品。

但另一组数字更有意思。

2024 年 9 月，我扫过 ETH mainnet 上 Uniswap 的 pools：总池子数量 402,889 个，其中真正有可用流动性的 UniV2 加 UniV3 池子约 81,000 个。同一时期，BSC 上有 token 记录的池子超过 1,200,000 个。

Pump.fun 更夸张。CoinGecko 统计，从 2024 年 1 月到 2026 年 6 月，Pump.fun 上有交易活动的 token 超过 18,670,000 个，平均每天新增超过 21,000 个。

再看永续合约这边：做得最大的 Hyperliquid，上线 369 个交易对；Aster 是 519 个。

把这几组数字放在一起看：

• 光 ETH 主网一条链上的 Uniswap 池子，就是 Hyperliquid 全部交易对的 1,000 多倍
• Pump.fun 一天新增的资产，是 Hyperliquid 成立至今全部交易对的 50 多倍
• 而永续的交易量，是现货的 3.3 倍

这些池子和 token 里当然有大量垃圾池、死池、归零币，但这不是重点。重点是一个反常的事实：交易量大 3.3 倍的市场，可交易的资产数量反而少了三个数量级。

结论只有一个：

永续合约的需求早就爆了，供给却还被锁着。把几百个交易对补齐到链上资产的量级，就是一个 10,000 倍的空间。这是 crypto 里还没被打开的最大缺口。

为什么会这样？因为 Uniswap 把开现货市场的权利给了所有人，Pump.fun 把发行资产的权利给了所有人，而开一个永续合约市场的权利，到今天还锁在每一家交易所的上币会议里。

历史已经重复了两次：把开市场的权利交还给市场，市场数量不是翻倍，是翻 10,000 倍。现货如此，meme 如此，下一个就是永续合约。

这就是 StandX 要切的位置。交易者想交易更多东西，项目方想拥有自己的衍生品市场，社区想为自己的资产提供流动性。真正卡住他们的，是没有人把 listing、oracle、risk、liquidity、fee routing、market making、liquidation、delisting 做成一套完整、公开的框架。StandX 就是来做这套框架的。

为什么必须是 DUSD：地基生息，大楼才处处生息

交易的底层是定价，定价的底层是 quote token，也就是计价单位：BTC/USDT 里的 USDT 就是 quote token，所有价格用它来标，保证金用它来交，盈亏用它来算。Perps 里的 quote token 不只是余额，也不只是保证金。它决定了整个系统里的资本是在睡觉，还是在工作。

而且这个 quote token，需要和交易系统一起设计，而不是事后接入。定价、保证金、盈亏、fee routing、Reward Vault、Shield Vault、清算，100 万个市场里所有的计算，都要落在同一个单位上才能互相咬合。一个通用的稳定币接进来，在系统里只是一个余额：yield 怎么分、fees 往哪里回流、vault 怎么调度，都写不进这个资产本身。只有和系统原生长在一起的 quote token，这些机制才能内建成系统的一部分，成为打通各类计算的统一方式。Hyperliquid 社区后来推 USDH，本质上就是意识到了这个问题——但那是事后打补丁。StandX 的顺序从第一天就是反的：先建资产层，再建交易层。地基是先打的，不是后补的。

如果保证金不生息，后面所有的 yield 就只能靠活动、积分、补贴硬推，推一天算一天。DUSD 生息之后，整个系统的逻辑变了：margin 在生息，position 在生息，order book 在生息。连开市场这件事，也就是 sponsor 在 StandX 发起一个新市场、锁 DUSD 进 Reward Vault 和 Shield Vault 来支撑它，都变成一门自我增长的生意：市场还没长大，锁进去的 DUSD 已经在生息了。

保证金生息，很多人理解成给用户的小甜头。对 maker 来说，它改变的是成本结构：库存的机会成本是做市的真实成本，在别的平台挂单，资金是死的；在 StandX，quoting 期间资金一直在生息，做市的成本被结构性压低。成本更低，maker 就愿意挂得更深、更紧，订单簿质量更好。这也是 SIP-5A 敢让社区来做市的底气：DUSD 是让”社区当 MM”在经济上成立的那个变量。

这块地基，就是 DUSD。地基是生息的，上面盖的每一层楼就都是生息的。整个系统是一台自己给自己供血的机器，不靠补贴输血。

一个想承载 1,000,000 个通用市场的系统，必须先有一个 productive collateral。否则市场越多，补贴越重，系统越虚。

SIP-3 让 perps fees 回流给 DUSD holder。DUSD 从此不只是一个 yield-bearing stablecoin：底层利息之外，StandX 交易系统产生的 fees 也流进它的收益；收益更高的 DUSD 吸引更多 DUSD，撑起更多市场和交易量，又产生更多 fees。价值不只是转移到 DUSD 身上，是在 DUSD 身上被放大。

所以准确地说，StandX 是 Stable × Perps，不是 Stable + Perps。Apple-Pen 的问题是苹果还是苹果，笔还是笔；而在 StandX，DUSD 因为 perps 变得不一样，perps 的 fees 和 funding 是它收益的来源；perps 也因为 DUSD 变得不一样，生息的保证金给了它别处没有的资本带宽。加号是拼装，乘号是反身。别的 perp DEX 是在美元体系里租一个商铺，StandX 是在建一个自己发货币的经济体，DUSD 就是这个经济体的 M0：交易、做市、开市场、承担风险，全部以它计价、以它流转、以它质押。fork 得了产品，fork 不了货币。

先把 11 个市场做到最深

如果目标是 1,000,000 个通用市场，为什么 StandX 现在只有十来个交易对？答案很简单，也很残酷：liquidity only flows into liquidity，流动性只会流向有流动性的地方。

一个没有 VC、全部自筹的新交易所，一上来开 100 个、300 个 pairs，每个都没有深度，这不是雄心，是对用户不负责。没有流动性的交易对，只会给用户更差的成交。

所以在 SIP-5 之前，我们先集中把少数几个市场的深度做扎实。StandX 的 BTC order book，曾经在 10 bps spread 内做到超过 800 BTC 的深度。在这里持有 BTC 仓位，margin 是生息的 DUSD，position 有 yield，maker 也有 yield。我们要让用户形成一个直觉：如果要在链上持有 BTC 仓位，就应该来 StandX。

平台自己上币，是加法：今年 11 个，明年 50 个，后年 100 个。把开市场的权利交给市场，是乘法：每一个 sponsor 带来自己的资产，每一个社区带来自己的 maker 和 trader，市场生出市场，一层推一层。Uniswap 没有一个一个上到 40 万个池子，Pump.fun 没有一个一个审到 1,867 万个 token，它们只是打开了闸门，然后市场自己涌了进来。

1,000,000 个市场，靠平台一个一个上，不是不应该，是不可能。就算一天上 10 个，也要上将近 300 年。唯一的路，是让市场自己长出来。SIP-5 就是那道闸门。

SIP-1 到 SIP-5：为 100 万个市场铺路

如果只看 UI、DUSD 和当前几个交易对，很容易把 StandX 误解成开头说的那种拼盘：一个稳定币，加一个只有十来个交易对的 perp DEX，两个互不相干的产品凑在一起。

但从 SIP-1 到 SIP-5，你会发现，我们每一步都在为同一个目标做准备。

先把一个结论放在前面：下面每一个 SIP，在其他任何 perps 平台上都找不到先例。全部是第一次，没有一个是 copy。它们合起来做一件事：把市场里的三种人（holder、taker、maker），一个一个拉进收益循环（Universal Yield）。

一个一个说。

做 SIP-1 的时候，我们填的是一个所有平台都留着的空白：没有人去联通已经被广泛使用的链上基础设施。Hyperliquid、Aster、Lighter 走的都是另一条路，自建一条 L1 资金链。链的架构我认同，但自建资金链这一步，我认为是错的，因为它逼着用户再做一次资金分割。你口袋里只有 100 美元，世界上多了一条链，你的口袋不会因此变成 150 美元，只会是每条链上的钱都更少。

SIP-1 反过来，不另起炉灶，直接增强已有的链。BNB Chain、Solana 上的用户，第一次可以在自己熟悉的链上，公开展示自己的交易意图，跟任何对手方完成撮合，最后由 StandX 完成结算。就像闲鱼：把你的东西或者询价需求挂出来，自己挑对手方，成交，平台负责把交易安全走完。source chain 的交易，第一次和链架构的 perps 有了直接沟通的能力，CLOB 之外，链上多了一种成交方式。

SIP-2 和 SIP-3 做的是同一件事：把 fees 还给市场。SIP-2 给 trader，持仓就能收钱；SIP-3 给 holder，不管你在 BNB Chain、Solana 还是 perps 里，只要拿着 DUSD，利息就会变多。在别的平台，fees 进了平台口袋就不再出来；在 StandX，fees 是所有参与者的收入。

SIP-4 建立在 SIP-1 之上，做出了第一个由 perps 结算的 onchain options。点对点、全程链上、全程透明，交易员第一次在链上有了保护仓位的完整策略，不再只有止盈止损两个按钮。

SIP-5A 把做市从机构专属变成所有人的生意：把真实流动性挂上订单簿，每天就能收到 DUSD 和平台币。不看刷出来的 volume，只看真正可以成交的深度。

最后的 SIP-5 Universal Markets，把上面的一切规模化，靠的就是 permissionless listing：任何人都可以开市场，符合公开规则就行，不需要任何人批准。perps、spot、prediction、pre-market 都在这个框架里。holder 的收益多了上百万个来源，taker 多了上百万个可以交易的市场，maker 多了上百万个可以赚钱的订单簿。

到 SIP-5，闭环闭上了。Sponsor 用 DUSD 拿到 asset slot 开出市场，放 Reward Vault 激励 maker，放 Shield Vault 给极端清算做缓冲；maker 进来做流动性，trader 进来交易；手续费回到 sponsor、DUSD holder、position trader、maker。好的市场留下来，坏的市场透明地 reduce-only、sunset、delist。

我们要做的 permissionless 很简单：不是没有规则，是没有特权。

它不是随便。oracle 怎么来、清算怎么做、long/short 怎么保护、什么情况 reduce-only、什么情况 delist，全部白纸黑字写在公开规则里，比绝大多数交易所严格得多。它真正拿掉的，是规则之外那只看不见的手：上币会议、内部关系、平台偏好。

传统交易所的 listing 是人治，谁能上、什么时候上、付什么代价，都在密室里决定。 通用市场是法治，规则面前，每一个资产平等。符合规则，就 go for listing，不需要任何人点头；触碰红线，就透明退出，也不会有例外。

于是一个自增强循环转起来（我不想用“飞轮”这个词，crypto 里人人都在讲飞轮，讲得太随便了）：更高、更稳的 DUSD 年化，带来更多 DUSD；更多 DUSD，撑起更多市场和更大交易量；更大交易量，产生更多 fees；fees 回流给 trader、holder、maker，又把 DUSD 年化推得更高、更稳。

这个循环的终点，就是 1,000,000 个通用市场。

UI 为什么也要重构

我们重构 UI，是因为 StandX 未来服务的不止 10 个主流交易对。一个面向 1,000,000 个通用市场的交易系统，界面需要展示的东西会完全不同。

传统 perp UI 的核心是 chart、order book、order panel、positions。对 BTC、ETH 这种成熟市场，这套东西够用。可是在通用市场里，用户不只需要看价格。他还要知道：这个市场谁在 sponsor？Reward Vault 够不够？Shield Vault 能不能扛住极端清算？maker yield 怎么算？DUSD yield 从哪里来？position yield 有没有资格？这个市场的深度是真实的，还是只是截图好看？

所以 StandX 的 UI 目标很具体：让交易更透明。Trader 打开一个市场，能看清自己的 margin、position、yield、risk。Maker 进入一个市场，能看清 reward 规则和深度要求。Sponsor 发起一个市场，能看清 vault、fee routing 和市场状态。所有角色都围绕同一个市场页面展开，不再被拆到一堆活动页、文档页和隐藏规则里。

我们现在的 UI 肯定还不完美。但方向很清楚：为了 1,000,000 个通用市场，交易界面必须从“下单工具”变成“市场操作系统”。这条路更难，也更容易挨骂。没关系，有问题就改。等它真的跑通，今天的不习惯会变成新的习惯。

关于团队，我们的背景

StandX 没有 VC，一切自筹，做到了日均约 $700M 交易量、235K 用户、DeFiLlama perp 榜单前列。在一个靠资本和补贴堆规模的行业里，全自筹走到这个位置的团队，我知道的圈子里没有几个。

这也不能全归给运气。我们很看重基础，我们团队里：

• BSC MEV top 1，ETH Mainnet MEV top 3。MEV 是拿真金白银计分的竞技场，对链上系统的理解和工程能力是被市场用真钱验证过的。
• 2022 年就在写 EVM Compiler。那时候大多数人连 Huff 都没听说过，他已经在 opcode 上造语言了。
• DB 底层、定点数、大数结构、CPU clock 级优化。StandX 的撮合和结算，性能是按时钟周期算的。
• 信息学竞赛冠军，一个人能把我们所有 AI 账号的用量打满。
• gateway、frontend、backend、devops、音乐、视觉，全都一个人拿下的怪才。唯一的问题：不管哪个时区，永远 1am 出现。

有两个人加入的时候，我印象很深。一个退了租，把全部家当塞进车里，一路开车南下，停在公司楼下。另一个开车500公里，带着折叠床，说甚至可以直接睡办公室，结果车停在垃圾桶旁边，老鼠进去安了家，巨臭无比，整个车送到修车厂全拆了晾干2个月味道都没有散开，导致他刚开始的时候真的只能睡办公室。他们追随判断，不追随风口。

那些年写编译器、写撮合、写数据库打下的底层功力，在 AI 时代不但没有贬值，反而在加倍变现。AI 让写代码变快了，但真正知道系统怎么工作、边界在哪里、关键路径怎么优化的人，比以前更稀缺、更值钱。所以我们敢说：任何我们想做的产品，我们都做得出来。

这样一群人聚在一起，不可能甘心做第 100 个 copy 的 perp DEX。后来者如果和别人做得完全一样，最后只能把竞争拖到产品之外：资本、渠道、运营、补贴。这些都重要，但它们回答不了我们真正关心的问题：开一个永续合约市场的权利，为什么到今天还没有交还给市场？

StandX 从 DUSD 开始，从 yield 开始，从 maker 和 sponsor 开始，把这个问题一层一层拆开，一块一块做实。不是为了 500 个交易对，是为了打开 1,000,000 个通用市场。

不做第 100 个 Hyperliquid， 做第一个 StandX

市场上很多 perp DEX 都在对标 Hyperliquid。它们可能做得很好，但对标有一个宿命：你永远无法超越你对标的对象。它做什么，你做什么，它的今天就是你的明天，你最好的结局也只是一个更晚的它。就像球场上防守的人，对手脑子里已经完成转身，你等他身体动了才反应，永远慢那几步。

“今日方知我是我。”

StandX 只会成为 StandX。不追风口，要成为风口本身，我们在提前解决一个未来一定会出现的问题：onchain 衍生品市场的 listing、liquidity、yield、risk、fee routing，第一次由市场自己组织起来。路径是 Universal Markets，燃料是 Universal Yield，目标是打开 1,000,000 个通用市场。

StandX 要让任何一个资产，都能更加自由地拥有自己的市场。

项目方不用再排队等交易所翻牌，符合规则就能开出自己的市场。Maker 不用再靠关系拿做市协议，把真实流动性挂上订单簿，每天就有收入。Trader 不再只是付手续费的人，持仓本身就在生息。连你钱包里的 DUSD，都在分享 1,000,000 个市场生长出来的价值。

Uniswap 把现货市场的创建权交还给市场，ETH 主网长出四十多万个交易池，BSC 上超过一百万个。Pump.fun 把资产的发行权交还给市场，一千八百万个资产随之而来。每一次归还，都是一次数量级的跃迁。

永续合约，是这场归还中最后、也是最大的一块拼图。这一次，轮到 StandX 来完成。

下一代交易市场，不会再比谁上币多，而是比谁能让市场自己生长。这不是预测，是已经发生过两次的历史。规则已经写好，地基已经生息，秩序已经建成。剩下的事，是市场自己涌进来。

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